Как мировые рынки сырья опускают гривну

Значительная девальвация гривны, которая состоялась в 2014 и 2015 годах, подорвала платежеспособность украинских граждан и тем самым привела к свертыванию внутреннего спроса на отечественную и импортируемую продукцию, что негативным образом повлияло на финансовое состояние субъектов малого и среднего бизнеса, укрепив позиции монополистов. Все это придало дополнительных импульсов иждивенческим настроениям украинских и иностранных инвесторов относительно финансирования долгосрочных и капиталоемких проектов. Консервация деловой активности в целом и консервация активности на инвестиционном рынке закладывают «бомбу замедленного действия» под разбалансированную национальную экономику, которая в среднесрочной перспективе может взорваться и привести к эскалации социальной напряженности и новой фазы стагнации.

Природа нестабильности национальной денежной единицы формируется под влиянием следующих факторов: злоупотребление Национальным банком эмиссией гривны и недиверсифицированность отраслевой структуры экономики (формирование большинства валютных поступлений от продажи сырьевых товаров и преобладание товаров с низкой добавленной стоимостью в структуре экспорта Украины).

Первый фактор является прямым результатом высокого удельного веса государственного сегмента в национальной экономике, что требует финансирования бюджетных расходов, которые уже давно составляют более 55% от валового внутреннего продукта. Поэтому поступления в государственные финансовые фонды не позволяют покрыть общие объемы государственных расходов, однако каждый год на помощь приходит НБУ, облагая ежегодно экономику инфляционно-девальвационным налогом в размере 20-30% путем эмиссии, что составляет 80-150 млрд грн. в зависимости от периода. И это происходит в условиях сокращения экспортных поставок и товарной массы внутри страны.

Второй фактор является косвенным результатом значительного участия государства в национальной экономике и его влияние формируется через симбиоз олигархических кланов и властного ресурса. В результате, законодательные и исполнительные органы власти формируют институциональные условия, обеспечивающие сохранение сырьевой структуры национальной экономики и получение указанными выше субъектами экономических отношений соответствующих доходов.

Наличие данных отклонений в экономическом развитии Украины привело к девальвации внутреннего рынка, поскольку олигархические группы рассматривают страну только исходя из собственной выгоды и необходимости вывода заработанного капитала в оффшорные резиденции, который в нормальных условиях должен становиться ресурсом для реализации инфраструктурных проектов и повышения внутреннего потребления, как это происходит в Китае, где доходы, полученные от экспорта, направляются на развитие национальной экономики.

В 2015 году экспорт товаров и услуг составлял 60% от валового внутреннего продукта, что делает национальную экономику сильно зависимой от мировой, которая в основном представлена рынками США, ЕС и Китая. Однако, удельный вес экономики Украины очень мал в глобальном масштабе и не осуществляет почти никакого влияния на общемировую экономическую динамику. ВВП Украины по номинальному значению составляет лишь 0,01% от мирового. По покупательной способности примерно 1,73% от ВВП ЕС, в то время как соотношение номинальных ВВП составляет лишь 0,5%. В результате, Украина не влияет на глобальную экономику и экономику ЕС и вынуждена приспосабливаться к конъюнктурным колебаниям на сырьевых рынках.

В связи с тем, что после девальвации внутреннего рынка, доля экспорта в ВВП Украины существенно выросла, украинская экономика будет еще более зависимой от внешних рынков (включая синергетический эффект смежных отраслей, около 70-80% размера ВВП будет детерминироваться валютными поступлениями от экспорта). Вместе с тем, внутренний рынок остается очень слабым и не наблюдается наличие факторов, которые бы его укрепляли в краткосрочной перспективе. Что касается эмиссии гривны, то отсутствие реформ и устойчивые позиции олигархических кланов в Украине будут и дальше формировать предпосылки для покрытия части расходов за счет НБУ. Единственным положительным сигналом для гривны может стать рост цен на сырьевых рынках, а именно на железорудное сырье, сталь и зерновые.

Базовые тренды на мировых сырьевых рынках определяются экономической политикой США и Китая. В результате, динамика цен на рынке сырья зависит от комплекса факторов, которые в основном сводятся к движению ключевых ставок ФРС, ЕЦБ и Банка Англии, а также позиции китайских властей относительно производства и потребления металлопродукции. Чем ниже уровень ставок ФРС, ЕЦБ и Банка Англии, тем больше стимулов у инвесторов вывозить капитал на развивающиеся рынки и вкладывать его в добычу и переработку сырья.

В 2016 и 2017 годах ФРС и ЕЦБ, вероятно, будут периодически проводить то более жесткую, то более мягкую монетарную политику, поскольку существует общий тренд повышения конкурентоспособности китайской экономики по сравнению с США и ЕС и последние будут заинтересованы в «финансовых штормах» на завивающихся рынках с целью дестабилизации экономики Китая как основного геоэкономического конкурента.

Также вносят дополнительные риски президентские выборы, которые состоятся в США осенью и итоги первого квартала 2016 на глобальном кредитном рынке, которые показывают сокращение вложений в долговые инструменты. Это свидетельствует о том, что в развитых экономиках США, ЕС и Японии намечается новый кризис, а значит что Центробанки не будут проводить жесткую монетарную политику, в то же время Китай не позволит им проводить мягкую.

Как следствие, сырьевые рынки ожидает боковой тренд с широким коридором колебаний (периодическим резким ростом и снижением цен). Подтверждением этого является неожиданное снижение цен на железорудную продукцию в начале июня, вызванное недофинансированием инфраструктурных проектов в Китае и как следствие падением спроса на металлоизделия. Кроме того, Китай еще не достиг приемлемого уровня запаса прочности, чтобы существенно потеснить США и ЕС, и перегретая экономика КНР требует медленного охлаждения.

Аргументы в пользу снижения цен приводят и в Goldman Sachs, где заявляют, что растущий избыток морских поставок руды приведет к увеличению ее запасов в портах. По их прогнозу, спотовые цены на железную руду могут составить в среднем 55 долл. / тонну в текущем квартале, прежде чем упасть до 45 долл. / тонну в третьем квартале, 38 долл. / тонну – в четвертом квартале и 35 долл. / тонну в течение первых трех месяцев 2017 года. Вместе с тем, Citigroup Inc. улучшил прогноз по железорудным ценам. Финансовый конгломерат прогнозирует, что цены на железную руду будут на уровне $ 48 / тонну в 3 квартале и $ 46 / тонну в 4 квартале.

Таким образом, начатое снижение цен на железорудное сырье одновременно с низкой стоимостью сельскохозяйственной продукции на мировых рынках приведет к сокращению валютных поступлений в Украину, что на фоне валютной либерализации и дефицита государственного бюджета может пошатнуть позиции национальной денежной единицы, начиная с августа текущего года. В целом по итогам года стоимость доллара может повыситься на 10-15%.

Украинская экономика постепенно достигла дна своего падения, но она не имеет даже критически необходимого запаса прочности, чтобы обезопасить себя от непрогнозируемых колебаний на мировых сырьевых рынках. Это произошло вследствие того, что экономическая политика украинского правительства в течение 1994-2016 годов, за исключением 2007-2010 годов, не включала инструментов, которые стимулировали бы украинские предприятия активнее включаться в мировые цепи добавленной стоимости, а не увеличивать экспорт сырья. Сырьевая ориентация национальной экономики – это «дамоклов меч» над курсовой стабильностью национальной денежной единицы, который в будущем будет периодически раскручивать инфляционно-девальвационную спираль.